100.再说一说健友，谈几

禺 : 再说一说健友，谈几个这两天思考的问题：

1:关于弹性，谁的弹性大，看下图，健友肝素原料药2018年收 入13亿以上，占整个收入比70%，而常山呢？肝素原料药占 收入比是20%，所以显而易见健友弹性远大于常山，还有一 个方法更精确，假设成本不变，肝素原料药未来价格涨 50%，测算两者利润和市值变化，健友市值变化是30%以上， 常山不到20%，竟然我还看到有人拿存货算弹性的实在不能 理解。

2:图2是我引用的一个券商的预测，2018年的分拆我看了没什 么问题，我没有时间自己去算了。假设以下情景，肝素原料 药由于缺口，下半年价格达到上一轮周期高点，也就是在目 前价格涨100%，而由于公司拥有的低价肝素粗品的存货，但 由于成本核算方法，成本增加50%，随着低价肝素粗品消 耗，以及越往后粗品价格涨幅越大，公司成本增加越多。按 照上面假设，年化的肝素原料药毛利率将从2018年44%增加 到58%，年化原料药毛利润增加9亿以上，净利润增加8亿

3:假设按照单季度利润乘4来推算，公司年化利润可能达到15-

16亿。按照制剂公司20倍pe，300亿以上市值有可能，疯狂点 再翻倍都有可能。

4:下面我要重点说一下n个不确定的地方，首先肝素原料药能 涨多少不确定，没准涨到1万，也有可能涨到1.5万甚至更高， 这个谁都说不好，这和猪价不一样，猪价大概能涨多少大家 心里有数。第二公司成本增加多少不确定，因为是成本推动 型，成本的增加幅度直接决定利润空间，其实我非常不喜欢 成本推动型的周期品种，真的没什么太大意思，价格上涨被

成本增加吞噬。第三肝素原料药何时开始涨，公司何时开始 体现利润都非常不确定，上面的估值是按照单季度乘四，给 20倍pe，比较理想化，至于现实什么样谁也不清楚。

该说的也就这么多了，谁也不清楚等肝素原料药价格真涨起 来，股价会什么样，没人能预判，肝素产业链的机会适合比 较激进的投资者，不确定因素较多，但是就像我说的机会也 存在，实在没得买了也可以买点，等到下半年肝素价格上 涨。还有人问，最近健友为什么涨，是不是英国上市，应该 不是，那常山也涨，估计是冲着肝素原料涨价来的。

有些投资机会属于一眼定终身型，而有些呢要反复的看反复 的思考，比如猪我就一个晚上就确定这是个重大投资机会 了，而像健友这样的你就是思考十天半个月也未必能下决 心，有一定不确定性。

评论区：

Scott : 3月猪价涨太快了，歇一歇，4，5月份旺季再上

木四水 : 成本推动售价上涨一定程度上也推动了营收增长，利润率不变的情况下都是有利润增长的，如果因为原材料短缺 造成市场缺货的话利润率也会增上，还是有一定的确定性的，只是弹性没有猪周期那么大而已

Evan Tang : 大家现在测算的是存货的价值量在价格高点有多少，现在的存货是按照当时采购的成本计算。一旦原材料上 涨，存货价值重估。不属于成本推动型的涨价。所以也就有存货/营收/市值，来计算弹性。

王者归来 : 星主讲的好详细，这个估值很有参考意义，谢谢

禺 : 是这个道理，成本推动型也要看成本收入比，当然成本收入比越小越好

禺 : 你这个我就不理解了，存货价值再高，也得转化成利润，你这个估值方法不是周期股估值方法

行衍033 : 一看就是不懂财务的，根本不存在什么存货价值重估，存货期末计量是采用成本与可变现净值孰低法计量，存货 市场价值相较成本升高，并不会在企业帐面上进行调整。同时存货采用加权平均法核算发出成本，使得每个月每次的采购 都会摊高或摊低前面的采购成本，因而前面采购的低成本存货对净利润的贡献会不断降低。

Evan Tang : 我简单测算了下，常山价值10亿的库存，成本大概3800美金/kg。假设因为原材料的涨价使得肝素价格上升，对 于存货多的公司，他的成本会比较低，从而使得净利润大幅度上升。而存货/营收的值越大，弹性也就越大。