103.周末的时候花时间看
禺 : 周末的时候花时间看了一下肝素行业，有一些心得和大家 交流一下：
我谈肝素之前我先说个其他问题，也就是关于大家提问这个 事：知识星球不是像知乎一样是一个问答式的平台，这里主 要是一个知识输出型的平台，也就是我说什么大家跟着看什 么，学习什么就可以了，跟着我的思路走，现在人已经非常 多了，提问的人也很多，我根本没法回答，我明确几点我不 会回答的问题：
1:问股票的，某只股票怎么样，能不能买，还能涨多少，这样 的问题我绝对不会回答，这个我置顶说的很清楚，我这是投 资交流的地方，我不是股评家，我也没有精力去研究你们关 注的股票，每个人问一只股票我都回答，我要累死，我其他 什么事都不用干。
2:回答过很多次的问题，还不停的问，大家提问之前把我之前 的帖子都看一遍，如果连这个时间都没有那我就更没时间回 答你们问题了，我一天有多少事。
3:让讲怎么选股票的，这个我以后会在特定的时间讲一些涉及 一些，不用你们问，该讲的我自然会讲，不能讲的问也没 用。
好了，大家来到这，就要遵守这的规矩，如果觉得遵守不 了，直接联系我。
好了说正题：
最近这段时间，关注肝素这个行业的人比较多，股价这周也 涨了些，我之前的精力全部在猪上，没有时间和动力去关注 别的行业，自己股票每天都涨，我干嘛还要去研究其他股 票。
我先说一下肝素这个行业的投资逻辑：
非洲猪瘟造成生猪产能大幅下降，生猪存栏减少，猪小肠供 应减少，以猪小肠作为原料的肝素粗品价格上涨，带动肝素 原料药价格上涨，而具备肝素粗品库存的上市公司，由于有 低价的库存，可能会在此轮肝素原料药价格上涨中受益。
这个逻辑我分析了一下，目前看是成立和畅通的，但是也有 问题，我后面会讲。
关于肝素行业投资逻辑的几个核心问题：
1:非洲猪瘟造成生猪产能大幅下降，生猪存栏减少，猪小肠供 应减少，减少幅度在今年下半年达到20-30%，肝素粗品和原 料药出现缺口。
2:从供给角度看：粗品肝素钠的原料最大来源是猪小肠，而目 前猪小肠的利用率已经接近90%，同时因为本身价值太低， 在整个生猪价值不到1%，不可能因为猪小肠价格上涨扩大生 猪产能，因此自身供给缺乏弹性。
3:从需求角度看：肝素原料药，每年需求的增量大概在10%， 而肝素原料药在下游制剂成本中占比较少，5-20%，原料药价 格上涨对整体成本影响不大，需求具有一定刚性。
4:目前的上市公司产业链环节集中在中下游，也就是中游的肝 素原料药，和下游肝素制剂。如果上市公司具备低价库存，
在肝素粗品涨价时，可以顺势提高肝素原料药价格，从下面 图中也可以看出，肝素粗品和肝素原料药价格确实同向波 动，说明肝素原料药企业有一定的向下游转嫁价格能力。
5:弹性最大的是健友，出口量最高，肝素原料药占收入比重最 大，低位库存最大
关于肝素行业一些不确定的地方：
1:猪小肠减少，带动肝素粗品价格上升，接着带动肝素原料药 价格上升，这个链条中，肝素原料药向下游转移价格能力有 多大，或者说肝素原料药能涨多少这个不太确定，价格涨的 太多之后需求会不会大幅减少，会不会受到下游巨头抵制， 这个不太确定，据传最近东诚药业已经把肝素原料药价格提 高到1万美元以上，不知道真假，如果是真的，说明转嫁能力 还可以，中游企业有一定话语权。
2:企业如何估值，原料药和制剂的企业如何给估值比较麻烦， 是10，15，还是20这个还要探讨。
以上就是我对肝素行业的一些分析，其他的大家可以再去研 究，只能说行业有机会，也有一定不确定性，这是和生猪养 殖行业比，生猪养殖在价格上涨和估值方面都不存在什么疑 问，逻辑非常清晰。但肝素行业有一定疑问，所以需要大家 进一步研究，我这里抛砖引玉，我也会继续跟踪和进一步研 究。
评论区：
王者归来 : 多谢，周末正在看这方面的东西
禺 : 好好研究研究，有心得可以在这里分享下
康 : 健友股份我之前也研究过，有几个关键点解释一下，缺猪虽然可能导致肝素原料价格上涨，但是健友与国内肝素粗品 龙头丰润生物实现深度合作，也就是不管价格高还是低，我每年都在你那不停的买买买，占丰润产能的44%，这样造成的 问题就是价格高的时候你也得不停的买买买，总的来说就是平抑了价格波动的风险，再就是库存抗冲击能力强，健友会有 受益，但是也算是有限吧，第二个问题是，10年猪肉价格便宜但是肝素粗品价格高，这跟08年的百特事件有关，实际上二 者联动是很显著的，第三个问题是肝素粗品目前不能大规模人工合成，从猪身上提取是唯一途径，肝素价格可以从海关数 据里查询，17年10月到现在处于小幅稳步增长
Stupid : 梁老师干货多多
王者归来 : 请问这个价格弹性，是否有研究呢？
康 : 链接是我一个月前写的解析，感兴趣的可以看看 猪周期的影响只是猪吗—健友股份解析
康 : 海关数据查询好像需要注册，我没有跟踪，所以也没注册
禺 : 但这里我有一个疑问，按健友的库存水平，应该至少够1年半到两年使用，即使未来依然需要买，那也是先应该先消耗 之前的低价库存，这个有问题吗？还是应该可以体现出原料药价格上涨的利润吧？
